国资救市，十多个省市已出手

今年，国资救市早已不是新鲜事。据报道，2018年6月以来，随着上市公司股权质押、债务违约频繁发生，地方国资接盘民营企业股权的步伐也在加快。

目前已有上海、山东、福建、四川、河南等十余个省市的地方国资，下场接手民营上市公司股权，或提供流动性支持。据不完全统计，已有50家民营上市公司宣布获得国有资本入股接盘。

为何地方国资此时救市？一方面，2015年A股从5178点下跌至今，部分个股股价遭遇腰斩，膝盖斩，甚至脚踝斩，估值比较便宜；另一方面，则是一些企业遭遇了股权质押危机。

先解释一下股权质押。股权质押简单说，就是拿股权换贷款，通常发生在股东急需流动资金而又无法变现股份的情况下。

如是金融研究院高级宏观策略研究员葛寿净指出，当股价处于平稳状态甚至上涨时，股票质押往往高枕无忧，但股票质押的本质是债务融资，为了保护债权人利益，就会有质押率、平仓线。

当股价不断下跌时，抵押物价值也在不断缩水，尤其是到达危机线后，如果大股东不愿意或者没能力补仓时，股票质押就可能会引发强行平仓。

一旦质押的股权被金融机构强制平仓，在二级市场甩卖，公司股价常常会进一步下降，轻则影响公司经营稳定，重则股权易主。

一般来说，上市公司是地方最优质的企业。这些企业出了问题，不仅影响就业和税收，地方也脸上无光。地方国资大手笔降低企业股权质押风险，也就不足为奇了。

救市可以，但救什么样的企业是个问题

有研究者认为，尽管金融危机爆发的原因是多方面的，但当危机爆发之后，多伴以投资者信心的缺失和流动性的萎缩。

地方国资救市，可以为股市提供宝贵的流动性，提振投资者信心，当然可以做。不过，A股上市公司股权质押规模较大——截至2018年10月12日，A股市场股票质押股数约6300亿股，占A股市场总股本的9.93%，质押总市值近5万亿元，仍有2300多家上市公司有股票未解押。

某券商副总裁甚至认为，股票质押是当前股市最重要的系统风险。而地方政府财力有限，一些地方国资又只关注本地企业，而仅凭地方国资单打独斗，很难对市场产生全局性影响。

如果市场继续下行，地方国资的救市效果也会大打折扣。

更重要的是，一些民企陷入股权质押危机，与民企融资渠道狭窄（股权质押融资相对容易）有关，更与企业盲目扩张、主业经营不善等自身因素有关。

如有的企业拼命融资，希望通过并购来扩大市场份额，不顾财务安全；有的企业主业经营较差，大股东融资后，急忙进入热门的新领域，这类企业遇到市场波动时，自然不堪一击。

还有的质押股东实为壳股囤家，接手后通过质出股权而实现资金回笼；后期或继续倒卖壳股，或者推动重组继续运作。在这一过程中，质押违约处置也会被其用作倒手的途径。

市场好的时候，什么企业都能活；市场不好的时候，差的企业就会被淘汰。如果地方国资什么企业都救，反而是在阻碍市场发挥作用。

目前，一些地方也提出了救助企业需满足的条件，但仍过于笼统。从国外的经验看，政府采取使用国库资金“救机构”或“买股票”的决策，一般都有相应的法律依据，并且对救市资金的使用有严格的监督程序，并在一定程度上公开救市资金的使用情况。

也许有人会说，救市如救火，层层审查会导致救援缓慢，错过最佳时机。即便如此，救市举措也应做到公开透明，如果情况特殊，可以先救，但也要有详尽的事后审查。

如此，才能避免权力寻租，保证纳税人的钱不被滥用。

救市资金平稳退出，才能说救市成功了

上海在报道某地国资救市时，提到当地将建立上市公司债权融资支持机制，并“设立优质上市公司股权投资专项基金”。相关人士也表示，“基金购买股票原则上不以控股为目的，不做第一大股东，不改变实际控制人对上市公司的控制权。管理机构与实际控制人约定在一定期限内，参考市场价格，实际控制人赎回股票，实现退出。”

这说明国资购买民企股票也是有退出计划的。从外国救市的经验看，资金注入式救助措施的退出包括两种情形，一是政府对金融机构的注资和担保资金的回收，通常是通过被救助对象的偿还与施救主体对资产的抛售来实现。

以美国为例，在2008年次贷危机期间，美国政府向包括“两房”、AIG（美国国际集团）、花旗银行等956个公司或机构直接或间接注入了超过6180亿美元的资金。

AIG是一家以美国为基地的国际性保险及金融服务机构集团

在随后的数年期间内，接受资金的公司共偿还3900亿美元，利息及其他收益2910亿美元。最终，美国政府盈利632亿美元退出救市。

二是直接注入股市资金的退出，包括直接出售所持股份与成立基金在交易所交易后退出两种方式，退出周期通常在三年左右。中国香港在1998年股灾后，把外汇基金购买的港股以ETF基金的形式上市，在交易所自由交易，最终在股价回升后以盈余状态悄然退场。

我国国有资本实力雄厚，无论是借钱给民企还是购买民企股权都很容易，能否平稳且有盈利的退出才是真正的考验。

中国社会科学院原副院长、国家金融与发展实验室理事长李扬在谈到“国进民退”时曾表示，西方国家也是国有化私有化交替在做，在这个过程中是遵循市场规则的，所以这样救市措施基本上都是赚钱的，中国救市往往是赔钱的。

他认为，如果政府救市能在民企最困难的时候进入，好了之后再卖还给私人企业的话，我们有可能会走出一个非常有效率，且符合社会主义市场经济本质的路。